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资产配置策略实践之风险因子投资

资产配置以分散化投资来降低组合风险,但通常意义上的“分散化”很多时候并没有起到分散风险的作用。以海外常用的60/40组合(60%的股票和40%的债券)为例,股票风险对于整个组合风险的贡献度超过了90%,组合的主要波动来自于股票,债券的对冲和平滑作用非常有限。所以这尽管从比例上来说是一个分散化组合,但从实际承担风险角度来看,仍然接近一个纯股票组合。如果一个组合中债券和股票承担的风险一样,从国内的市场数据来说,大概需要12%的股票和88%的债券。

                                                                                          2018/3/16  闫安

在资产配置中有一个基础的理念,超额收益的获得很大程度上是通过主动承担风险获得的。对于资产管理机构来说,知道自己正在承担哪种风险,从而评估在不同的市场环境下组合收益表现是非常重要的。同时可以选择主动对一类风险增加暴露,或者减少对某一类风险的暴露,都有利于资管机构控制组合的波动回撤。配置风险而不是配置资产越来越成为现代资管机构的主流资产配置方式。

      桥水公司是世界最顶级的对冲基金公司。书的作者瑞·达利欧(Ray Dalio)是创始人,经历了失败与成功。被誉为“金融界的乔布斯”。各界热捧的这本书,快速通读下来,印象最深的有几点。

我们在这篇文章中将着重介绍两种策略,一是全天候策略,二是风险因子策略。

      首先,是他清晰的人生规划。三段论:读书吸收期;价值贡献和成功期;价值分享和回馈社会期。人生苦短,人生又充满吸引和乐趣,就如桥水公司的烧烤聚会和各类俱乐部一样。工作和生活都可以享受的姿态进行。这与桥水(Bridgewater)企业价值观和公司文化密不可分。

全天候策略

      其次,是他的极度求真和极度透明。

公开资料显示,全天候组合最早由桥水基金提出,初衷是构造一种不需要主动管理的静态投资组合,能够穿越经济周期,在不同的市场环境下都能获得可持续的良好表现的策略。

      极度求真,对个人是探索纷繁矛盾冲突制约发展的“背后之因”。对团队和公司,则是对事不对人,一切问题放在桌面上谈。强调坦诚。不重蹈错误。了解和掌握历史规律性认知和经验。

桥水认为,每类资产的收益都由三部分组成,现金回报 承担市场风险获得的超额回报Beta 主动管理获得的Alpha,其中Alpha从全市场来看是零和博弈,持续获得Alpha是一件非常困难的事情,但是Beta是可以稳定获得的。但是如果要穿越周期,则必须要组合在不同经济状态下都有稳健的表现,这就需要对风险进行分散。

      极度透明,互联网时代,信息扁平化、瞬间化传播。知识价值检索、应用、分享本身比知识拥有和技艺更重要。但作者排序,组织体系中最看重的还是价值观,其次是能力,最后是技艺。极度透明要求整个系统里的人,都必须开放和诚实。最基本的要求就是不带感情和情绪,找到问题背后隐藏着的真相。

其全天候组合有三个重要的前提假设:

      极度透明,是办公室政治和公司政治的最好解药。所谓“见光死”。说起来,仅做到了极度求真和极度透明,公司治理就成功了一大半。

第一,各类资产风险调整后的回报率是一致的。我们日常所说的高风险、高收益是不一定正确的。比如我们常说债券比股票风险低,但是如果我们在债券组合上加上10倍的杠杆,这个组合的波动和收益并不比股票低。因此如果可以给各类资产加杠杆,以高风险高收益、低风险低收益来划分资产并不合理,各类资产可以通过加减杠杆,达到相同的波动水平。而且从长期来看,相同波动水平的不同资产回报率是非常接近的。

      第三,为对抗组织权威独裁和组织“泛民主”带来的低效,他的成功经验是“创意择优”,即可信度加权的决策模式。

第二,各类资产的不同体现在不同经济状态下资产价格表现不一致。不同的经济状态对应着不同的资产表现,例如经济复苏利好于股票,但是不利于债券;但是经济衰退则正好反过来。其他资产如商品、黄金甚至房地产都会在某一种经济状态下表现更好,在另一类环境中表现更差。将不同资产组合起来才能达到穿越周期的效果。

      他的一个成功经验是“算法支撑”的系统决策。可优化的创意及决策流程,避免了独裁专断,也不是来自“理论上最好的创意”,不是“人云亦云或迎奉获利的马屁精”或者“搅局型利益即得者”。而是在极度求真和极度透明基础上,利用书中提到的可分解量化输入系统的决策工具和程序。诸如教练、集点器、棒球卡、问题日志、痛苦按钮等。更具体的场景,例如物以类聚、人以群分式的招聘和面试。

第三,人无法准确预测未来的经济状态。尽管金融市场参与者一直在试图预测未来,但很难如愿。

      第四,他用亲身经历,得出的“失败、错误也可以翻盘,乃至跃升到更大的成功”结论,几乎可以做所有人的人生哲学。

基于这三个前提,桥水提出了全天候策略的投资框架:

      当毁灭性的打击和公司濒临破产时候,促使他醒悟,把错误变成了一个绝佳的学习机会。进而把自己的思维定势从认为“我是对的”变成了“我怎么知道自己是对的”?!一切,变得更加客观、理性和成熟了。这构成了重新崛起的基础。

首先,从经济增长和通胀这两个维度,将经济划分为四种状态,经济增长超预期、经济增长弱于预期、通胀超预期、通胀弱于预期。

      最后,是几个印象同样深刻的小片段,一个是为他所有人生、成就、公司价值观打底的独立思考能力。

随后,在每个状态下,找到表现比较好的资产,比如通胀超预期下行时,股票、国债表现较好;经济增长超预期下行时,国债、通胀保值债券表现较好。

      另一个,是他对自身兴趣和爱好的执着,他对大宗商品期货一以贯之的研究和着迷,进而引发他从历史规律和宏观的角度研究看待金融市场,例如全球策略及低相关多元化资产配置,以及旗舰产品分离Alpha和Beta策略基金,以及著名的撮合鸡肉供货商与麦当劳的期货套期保值,对冲风险、降低风险、锁定价格收益的期货投资组合合约等。

最后,桥水给4个经济状态,都分配25%的风险权重,在给定的风险权重之内,配置相应的资产。

      还有就是他“不自觉”的大数据和算法的癖好,这从他“原则”的程序化就可以看出,就是现在时髦的人工智能。而他,也不奇怪,总是世界最先进计算设备的首批粉丝。这比起那些富豪榜单上的名车、豪宅、奢侈品,完全是两个境界。更别说他的公益慈善之心、之举了。

从运作效果来看,与纯股票组合、60/40组合相比,全天候组合有更高的夏普比率(波动率相同时,收益率更高),并显着控制了最大回撤。

      与优秀的人在一起,或者学习优秀的人,而且恰好彼此还有共鸣,那么,人的幸福感指数也就注定不同。这也是学习、交流、书籍和实践的最大价值所在。

风险因子策略

附:创始人Dalio简介、桥水公司介绍、桥水公司投资策略和投资理念、产品分析。

另一种思路是将各类资产的共性风险因子提取出来。这种做法的典型代表是丹麦养老基金。公开资料显示,2016年,ATP将传统的商品、信用、债券等资产类别分别融入股权、通胀、利率、其他这四个因子,在这四大因子上分配风险预算。其长期锚定的风险分配目标是股票因子、利率因子、通胀因子、其他因子,短期则视市场情况再做调整。2018年末,ATP的风险分配情况如下:

作者:阿基米德的浴缸链接:

为了保证因子映射的精确性,ATP强调因子的三个特性:可投资、可交易、流动性。各类不同的资产都可以分解成上述四类因子,从而实现因子风险的有效配置。例如,房地产资产就是股票因子、利率因子和通胀因子按照一定比例组合出来的。在这一框架下,所有资产都是一个风险因子的组合池。这样,只需要通过合适的资产选择和比例配置,ATP就可以达到任何他想要的风险因子的总体暴露额度。这也正是配置风险的精髓所在。这一风险配置实践框架在过去一段时间内取得较大的成功,成为各大主权基金和养老金效仿的对象。

来源:知乎

桥水对冲基金公司成立于1975年,创始人叫Ray Dalio,他26岁被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后,在一套两居室里成立了桥水公司。生活中的他是一个喜欢野外活动的人:在加拿大钓鱼、在苏格兰打松鸡、用弓箭在非洲狩猎大型动物,比如南非黑色大水牛,这些家伙以脾气暴躁著称,有时会用巨大的角去顶狩猎者。Dalio把狩猎看成他投资方式的一种隐喻。“这就是一种控制风险的事情,如果你了解并控制住它们,也就不存在什么风险了。如果你不加思考地去做,草草了事,那就会非常危险。”他说,成功的关键就是弄明白“哪里是刀刃,我如何与刀刃保持恰当的距离”。(想起了毛姆的一把刀的锋刃很不容易越过; 因此智者说得救之道是困难的。哈哈)为了保持头脑活跃、富于创意,Dalio每周要打坐五次左右,每次20分钟。让Dalio有别于其他对冲基金经理的,是他对经济分析的深度,以及自命不凡的学术抱负。他更渴望成为一个世俗哲学家。在2008年10月,金融危机正处于鼎盛时期,他发表了文章《理解当下所发生事情的一个样板》。他在文章中称,经济面临的并非一场普通的衰退,而是减低借贷、重铸储蓄的时期,它的影响会让整整一代人感受到。Dalio坚信,他在资本市场中依赖的箴言同样适用于生活中的其他方面,如职业发展和管理。在多年的投资生涯中他写了大约100页厚的《行为准则》,并将其列为员工手册,与员工一起分享他的生活和经营管理原则。 对Dalio更多细致的了解可以读一下这篇扑克投资家 大宗产业与金融智库平台 推荐收藏!桥水的100页行为准则,全球对冲基金公司的管理圣经

不像一般的对冲基金公司,Bridgewater不为富人管理资产,它的服务对象主要是机构投资者,其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在,它有超过270家机构客户,一半在美国,一半在海外。

Bridgewater公司是多种创新投资策略的先锋者,如货币管理外包、分离Alpha和Beta策略、绝对收益产品以及风险平价等。2000-2005年期间,Bridgewater成为了资产增长速度最快的基金管理公司。在2005年,由于资产规模的限制,Dalio决定暂停接收新的投资者。过去的10年里,公司的管理资产以每年25%的速率增长,公司员工数量也足足比2000年增长了11倍。现在,公司管理着大约1200亿美元的资产以及拥有1200名员工。Bridgewater的”日常观察”(Daily Observation)已经成为全世界各大中央银行高管以及养老基金经理的必读内容。

Bridgewater对冲基金的投资历史主要分为两大阶段,第一个阶段(1975-1990)是以投资顾问的身份开展咨询业务;第二个阶段(1991至今)是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。

一、桥水内部总览

第一个阶段(1975-1990):咨询与资金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater时,公司只从事两种业务,一种是为机构投资者提供咨询服务,另一种是国内外货币和利率风险的管理业务。之后,公司改变了其战略,开始向政府以及像麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。

在20世纪80年代初期,公司开始发行付费的调查报告—“日常观察”(Daily

Observation)。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐。

1987年,公司获得了第一笔投资基金—-世界银行50亿美元的固定收益投资。在20世纪80年代中期,公司把其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。1990年,公开开始正式为其客户提供货币管理外包产品。

第二个阶段(1991至今):创新投资策略

在20世纪90年代,Bridgewater公司开发了多种创新投资工具,如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券。

在1991年,Bridgewater公司建立了自己的旗舰基金—-“绝对阿尔法(Pure Alpha)”,这个基金在2000-2003年的市场低迷期表现十分出色。1992年公司引进了环球债券风险投资项目。

1995年,公司发行了“全天候(All Weather)”对冲基金,并且于1996年开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。

2006年,公司的旗舰基金“绝对阿尔法”为了保持其投资策略以及增强容量限制,它开始返还部分资金给其投资者。同时,Bridgewater开始让其投资者可以自由选择不同的投资策略(如绝对阿尔法基金和全天候基金),改变了其传统的投资组合模式。

仅仅在过去的5年时间里,Bridgewater就已经获得了多达22项的行业荣誉,被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。在2010和2011年,Bridgewater 已经连续两年成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。

1.2 公司员工

Bridgewater公司的员工数量从2003年的100人增长到2011年的1200人。公司愿意雇佣应届毕业生作为它的分析师,这在对冲行业里面是不多见的。耶鲁大学、哈佛大学、普林斯顿大学等美国常青藤学校源源不断地为Bridgewater公司提供优秀的应届毕业生。

Bridgewater的创始人在2011年的7月份辞去了CEO的职位,在公司担任“导师”的职责。公司有3位CEO:Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick,以及3位投资总监:Dalio、Bob Prince 和Jensen。

在Bridgewater公司,任何人的贡献都能得到一种合乎逻辑与原则的评价,而不是凭当权者的好恶。

公司员工都要求做到以下几点:

1、为自己工作而不是为别人而工作;

2、能独立提出最优的解决方案来达到自己的目标;

3、找最有经验最有能力的人去挑战自己的想法和方案以发现不足;

4、保持谦虚,善于“无知”;

5、用现实检验自己决策的结果,并努力思考如何得到提高。

可是根据报道,Bridgewater每年有将近30%的离职率,这对于一个大型的对冲基金来说是很不正常的。很多离职的员工都反映,由于任何事情都无法挽回,并且不能在背后谈论其他员工,Bridgewater公司是一个很难工作下去的地方,很容易令人丧失斗志。但Bridgewater公司则反对这一说法,它认为离职的员工都会喜欢说公司的坏话而不是谈论好的一面。

1.3 公司文化

在Bridgewater公司,最重要的目标是追求卓越、准确无误和持续改进。他们相信追求卓越需要在工作和人际交往时遵循一定的准则。他们希望找出什么是准确的事情,以及如何才能以最优的方案解决这件事情。

Bridgewater非常注重独立思考以及创新,因为独立思考可以带来思想的碰撞,而创新则需要不断犯错误。为了推动这种思考和创新的文化氛围,他们营造了一种彻底开放的工作环境。在Bridgewater公司里,每个人都有权利和义务去保证工作出色完成,因此,公司鼓励每位员工时刻保持自信和谦虚的态度去寻找最优的工作路径。

争论和错误在公司是非常必要的,因为它们是持续学习的动力,能最大化激发员工的潜能。公司要求员工经常做出直言不讳的反馈,包括召开“刨根问底”会议,讨论员工没能完成任务的原因,但是绝对不允许员工私底下说长道短。同时,每当出现问题,员工都必须在所谓的“问题日志”里写一份备忘录。公司实行全透明的管理模式,任何会议都需要录音,并且对所有员工开放。

这种独特的文化,使人能够充分发挥作用,让公司员工得以出色地完成任务,并与同事以及顾客维持着良好的关系。

1.4 公司管理准则

Bridgewater创始人Dalio认为,清晰的工作准则以及价值观有助于员工更好地设立目标、识别和诊断问题、提出解决方案以及增强员工的执行力。因此,Dalio根据自己的生活经验建立一套非常完善公司管理准则,主要包括以下三个方面:如何营造理想的公司文化,如何培养出色的人才以及如何有效处理问题。

图1:Bridgewater公司管理准则描述图

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1.4.1 营造理想的公司文化

(1) 营造开放的透明的文化。每个人都必须有开放的态度和宽阔的胸怀,愿意接受别人的正面批评。但决不允许欺诈和私下的说长道短。

(2) 营造从错误中学习的文化氛围,鼓励犯错误。不要为犯了错误而感到羞愧,任何人都有犯错误的时刻。学会从错误中总结,从错误中得到自我反馈。注重实现目标的结果,而不是注重过程的准确无误。

(3) 营造信息同步的文化氛围。一致同步意味着需要明晰什么是正确的事情,如何正确处理事情。争论对于解决信息不同步至关重要,争论不意味着全盘接受,每个员工都要知道什么时候停止争论从而为如何解决问题达成一致。

1.4.2 寻找并培养优秀的人才

(1) 匹配不同的员工到不同的责任方,责任关联的员工之间需要拥有相似的价值观。员工需要清楚谁是为自己的目标、产出以及整个工作流程负责的。

(2) 承认员工之间的差异,因才施用。公司需要仔细考虑员工的不同价值观、能力以及专业技术,把公司的期望以及职位的需求与员工的能力相匹配。不要忽视这些个体差异,要最大化利用这些差异为公司服务。

(3) 招聘合适的员工,否则代价会非常大。在招聘前,公司得明确需要怎样的人,个人的价值观以及综合能力要比专业技术更加重要。公司需要寻找善于问问题的员工,寻找可以可以长期共同工作的员工,以及那些有闪光点异于别人的员工。

(4) 懂得如何做好管理。这要求管理者不断地比较实际产出和目标的差距,找出问题所在的根源,并学会用宏观的角度去看问题。不要通过给予命令来控制员工,当需要做出改变或者决策时,去聆听员工的反馈。当员工无法完成任务时,不要告诉员工具体怎样做,而是要帮助他们识别问题的原因,以及问题所带来的与预设目标的偏移。

(5) 正确地评价别人,而不是善意地评价。公司必须认识到当大部分员工都喜欢恭维而不是批评时,没有什么比正面的批评更有价值了。公司应该给员工提供持续、清晰和客观的反馈评价,并鼓励员工对这些评价进行讨论。但需要注意的是,对别人评价时,不要对自己的评价过于自信,也不要对其他人的评价不屑一顾。

(6) 以经验培训和测试员工。在员工培训的过程中,公司要持续提供反馈,帮助员工以正确的方法、以明确的目标学习。培训的目的不是授之以鱼,而是授之以渔。

(7) 当发现员工不适合此份工作,把他从原来的岗位调离,或者直接辞退。要知道,员工处于不适合自己的位置要比被解雇更加糟糕。

1.4.3 有效处理问题

(1) 需要懂得如何有效地发现问题。善于发现问题是有效管理的第一步,也是持续改进的源动力。不要忍受任何的不完善,主动去做出改变,并且任何时候都要具体化所发现的问题。

(2) 识别问题的症结所在。通常需要经过对人和产品设计方面识别,找出问题的根源所在。识别问题对于过程管理以及质量管理都非常重要。识别问题需要问以下几点:问题带来了什么不良影响?谁要对这次的问题负责任?理想状态下工作的产出是怎样的?实际发生的与理想预期的差别在哪里?是设计方面的问题吗?为什么这样处理问题?这样处理的结果会是怎样?应该由谁如何处理这个问题?

(3) 让事情重新回到正确的轨道。在继续向前推进时,需要回顾一下以往的工作,通过识别哪些地方在正确地运作,哪些地方出现问题,就会发现哪些地方需要改进。

(4) 改进“机器”,去实现目标。在行动前,必须进行详尽的思考,花时间去做出详细的改进计划。

二、投资策略和投资理念

2.1 公司投资策略

Bridgewater公司运用的投资策略主要是全球宏观策略。全球宏观策略是根据全球经济指标的变动对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动的影响进行杠杆押注,来尝试获得尽可能高的正投资收益。基金经理运用各种投资技术,包括人为决策和系统决策,结合从上往下和从下往上宗旨,数理或者基本面分析,长短持有期结合。

全球宏观策略根据操作的积极性分主动型和保守型策略。

主动交易策略是指评估历史和现在的价格,用一些技术面,基本面和量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易,特点是换手周期短、交易资产种类多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权,活跃于各个市场板块,包括股票,固定收益,外汇和大宗商品资产,通常在投资地域上很分散。此策略强调对信息做出迅速反应,从市场的波动中获得alpha。

保守型策略则倾向于采取零杠杆,多使用非衍生工具,仓位调整频率不高且有规律(如在每个月中或月底),通过把握全球经济周期的规律来追求中长线的投资机会。

全球宏观策略按照资产间相对定价分定向型和相对价值型交易。

定向型交易指经理们对一种资产的离散价格的波动情况下注,进一步分为宏观大宗商品策略和货币主观策略。其中,宏观大宗商品策略包括农业策略,能源策略以及金属策略。

相对价值型交易,指通过同时持有不同国家或市场的一对类似资产的多头和空头,以期利用相对定价偏差来盈利。

2.2 公司投资理念

在全球宏观策略下,Bridgewater公司的主要投资理念主要有以下三种:Alpha和Beta的分离投资、系统风险高度分散化以及“D过程”(D-Process)。

2.2.1 Alpha 和 Beta分离投资

Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的,然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金,并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金:Pure

Alpha 对冲基金和All Weather对冲基金。

Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致,并且投资产品的成本小、流动性高。这类投资主要集中在被动型的收益产品,如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资,投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率,同时只需要承担比较小的风险和费用。

Alpha投资-是一种主动型的投资方式,目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小,高的Alpha值反映了该资产(或组合)与市场相比有较高的超额收益,同时表示一个积极的基金经理有较好的投资管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资,可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。

Bridgewater公司认为传统投资组合中,股票的风险过大,组合收益对股票市场的表现过于敏感。它通过各种金融衍生品,如期货、期权和互换等,把Beta和Alpha的收益分离开,同时通过大范围的分散投资,大大缩小投资的风险。在这个投资理念下,Bridgewater公司设计了一个叫“Alpha Overlay”的策略,

传统的投资组合与Alpha和Beta分离的投资策略比较如图2和图3所示所示。

图2以图表的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别。可以看到,分离策略下,内部的Beta收益是稳定且低风险的,而外部Alpha策略则可以通过投资其他的高风险产品获得超额收益。

图3以公式的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别并总结了Alpha和Beta投资的主要区别。

图2 传统投资组合与Alpha/Beta分离策略图表对比

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图3 传统投资组合与Alpha/Beta分离策略公式对比

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2.2.2 系统风险分散化

Bridgewater 通过利用出色的投资系统,结合传统的风险分散工具,在全世界进行投资项目的量化搜索,投资于相关性小的投资品种,从而大大降低了其投资组合的系统风险。

在建立Beta收益的投资组合中,通过运用杠杆,提高低风险资产的风险和收益或者降低高风险资产的风险和收益,大大分散市场风险,如图4所示。

图5显示了系统风险分散化后,典型的投资组合和Beta分散化组合的风险和收益比较。可以看到,在收益相同的情况下,beta分散化组合的风险更低;在风险相同的情况下,beta分散化组合的收益更高。

图4 典型的投资组合与Beta分散化组合的比较

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图5 典型的投资组合与Beta分散化组合的风险收益比较

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同样,建立Alpha收益组合是通过分散投资于大量相关性很低的资产,从而无论在任何经济环境下都可以获得稳定的alpha收益流。图6和图7显示了大量的分散投资,可以获得更高的超额收益。

图6 分散Alpha投资的结构优势

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图7 Alpha Overlay投资组合与其他投资组合的收益率比较

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2.2.3 D过程(D-Process)

Ray Dalio认为,世界经济不断在经历长时期的债务周期,并且这是一个自我强化的过程。简单来说,任何经济体都会经历这样一个周期:大众借钱融资,债务相对于收入快速上升,意味着债务清偿相对于收入也在快速上升。在顶峰时期,大家都是以足够高的价格借钱购买资产,收入和现金流开始无法满足偿债的需求。于是人们开始进行减少债务等一些反向操作。Dalio称这个债务增加和减少的过程叫“D-Process”。

Dalio认真研究了美国大萧条等一些极端经济现象,他发现极端超额借债的结果都会是一次剧烈的影响范围极广的市场调整,直到经济环境回到常态。因此,正是深刻认识到“D-Process”的普遍性,Bridgewater公司经常能够通过准确预测市场的走势,赚取惊人的收益。

三、公司产品分析

Bridgewater公司为其机构客户提供了3种不同的对冲基金,其中包括一个以积极性的投资为特点的基金-----绝对阿尔法(Pure Alpha),一个以限制性积极型的专注于绝对阿尔法投资市场的子市场的投资基金----绝对阿尔法主要市场(Pure Alpha Major Markets),以及一个以资产分配为主要策略的对冲基金---全气候(All Weather)。除此之外,公司还出版了一个名叫daily

observation的日常刊物,供全世界的投资者付费阅览。

3.1 绝对阿尔法(Pure Alpha)对冲基金

3.1.1 Pure Alpha介绍

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